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日志

张驰:跟伟人学投资 买股前思考4问题

已有 616 次阅读2015-11-24 16:43 | 张驰

张驰:跟伟人学投资 买股前思考4问题

预测市场是非常困难的,总体来看预测对的概率极低。我们可以在短期中预测对市场几次,但是长期都很准确不可能。因此我们没有必要把精力过多地放在预测市场上面,但是要通过勤奋的工作和专业的技术,努力做到对于个股、行业、市场和经济的“知可知”。

编者按:“一千个人里面有一千个哈姆雷特”。每个人读书都会从自身的思想格局和实践经验出发,读书的视角不同,心得和收获也不同。其中博道投资的张驰在研读《毛泽东选集》之后,希望能找出其对于投资的指导意义,而究竟投资者应该如何投资,请关注其在腾讯“证券研究院”上的投资思考系列文章。

腾讯“证券研究院”特约 张驰 上海博道投资管理有限公司合伙人

股市的矛盾运动

世界观是指处在什么样的位置、用什么样的时间段的眼光去看待与分析事物,它是人对事物的判断的反应。世界观是人们对世界的基本看法和观点。世界观具有实践性,人的世界观是不断更新、不断完善、不断优化的。世界观的基本问题是意识和物质、思维和存在的关系问题,世界观和方法论是一致的,有怎样的世界观就有怎样的方法论。

价值投资的世界观,就是我们如何把握中国股市中长期投资机会的方法论。股市的矛盾运动是客观的、变化的、不断发展的,上市公司的基本面在不断变化、投资者预期不断变化、股价在不断变化、股本在不断变化、上市公司数量在不断变化、股市法律法规和监管政策在不断变化。股市运动和大自然一样,牛市熊市如潮涨潮落;企业基本面如四季轮回,有勃发有衰落;不同部类、不同主题、不同行业的股票价格如不同植物,花开花落起伏不定,有的速开速败、有的常开不败,有的参天生长,有的枝蔓蜿蜒。

价值投资方法论的核心就是唯物辩证法,以真正的价值投资为指导思想,重点研究企业基本面的中长期变化和投资者预期的中长期变化规律,从而把握这些规律,在投资实践中不断地发展对规律的认识和理论总结,实现组合管理的长期绝对回报和复合收益。我们会离真理越来越近,不会离真理越来越远,但是我们不会穷尽它。以知行合一的精神,在中国股市的研究和投资中,以无法为有法,在测不准中追求测得准。

价值投资长期获胜之道

具体到投资实践中,即对各种投资机会的把握中,我非常赞同霍华德.马克斯对于价值投资长期获胜之道的论述,我总结为三个要点:

第一,预测市场是非常困难的,总体来看预测对的概率极低。我们可以在短期中预测对市场几次,但是长期都很准确不可能。因此我们没有必要把精力过多地放在预测市场上面,但是要通过勤奋的工作和专业的技术,努力做到对于个股、行业、市场和经济的“知可知”。

第二,设法避免损失比争取伟大的成功更加重要,后者有时会实现,但偶尔失败可能会导致严重的后果。前者可能是我们可以更经常做的,并且更可靠,如果失败了,失败的结果也更容易接受。

第三,基于以上两点,价值投资长期获胜之道在于尽可能多做“买的便宜”的事情,即研究和投资“高性价比”的投资标的。

我们发现,在长期高度重视安全边际研究的基础之上,通过投资“高性价比”的标的,长期价值投资获胜的方法论,和毛泽东的军事思想有着惊人的一致。毛泽东是伟大的军事家,他的军事思想集中体现在毛选中的《中国革命战争的战略问题》、《目前形势和我们的任务》、《抗日游击战争的战略问题》、《建立巩固的东北根据地》、《集中优势兵力,各个歼灭敌人》、《解放战争第二年的战略方针》、《军队内部的民主运动》、《评西北大捷兼论解放军的新式整军运动》等八篇文章中,其中《目前形势和我们的任务》、《抗日游击战争的战略问题》和《集中优势兵力,各个歼灭敌人》三篇最为重要。

《在目前形势和我们的任务》中,毛泽东提出了著名的“十大军事原则”。主要内容是:“先打分散和孤立之敌,后打集中和强大之敌;先取小城市、中等城市和广大乡村,后取大城市;以歼灭敌人有生力量为主要目标,不以保守或夺取城市和地方为主要目标;每战集中绝对优势兵力,四面包围敌人,力求全歼,不使漏网;不打无准备之仗,不打无把握之仗;发扬勇敢战斗、不怕牺牲、不怕疲劳和连续作战的作风;力求在运动中歼灭敌人,同时注重阵地攻击战术;在攻城问题上,一切敌人守备薄弱的据点和城市坚决夺取之,一切敌人有中等守备的据点和城市相机夺取之,一切敌人守备坚固的据点和城市等待条件成熟时夺取之;以俘获敌人的全部武器和大部分人员补充自己,我军人力物力的来源主要在前线;善于利用两个战役之间的间隙,休息和整训部队。”

这就是建立在一般军事规律之上的、具有中国民主革命战争时期特殊性的,人民解放军以劣胜优、以弱胜强的全部军事奥秘所在。

投资中如何打响“歼灭战”

在《抗日游击战争的战略问题》中,毛泽东指出了战争原则的一般规律,主要内容是:“一切军事行动的指导原则,都根据于一个基本的原则,就是:尽可能地保存自己的力量,消灭敌人的力量。保存自己消灭敌人的原则,是一切军事原则的依据。”

保存自己,消灭敌人。应用在价值投资上,就是:保住本金,稳健投资。

在《集中优势兵力,各个歼灭敌人》一文中指出:“集中兵力各个歼敌的原则,以歼灭敌军有生力量为主要目标,不以保守或夺取地方为主要目标。”

集中兵力,打歼灭战。应用到价值投资上,就是:抓住机会,重仓投资。

保住本金是为了等待重仓出手的时机,当时机来临时,最痛苦的事情是本金在遇到风险的时候被套牢,眼看着大好机会白白溜走。

无论是保住本金还是重仓投资,都建立在对于投资标的之安全边际的深入研究基础之上。而这项关键的研究,笔者认为,重点在于两方面因素,一是对基本面上行和下行空间的准确把握,二是对筹码分布、即交易对手的分析。由于基本面上行和下行的空间属于投资研究的基本功,在此不做追溯。仅对第二个方面作详细论述。

筹码分布即交易对手的分析,关键在于分析投资标的中的筹码持有人的不同类型、不同心理和不同行为模式。即儒家思想中“格物致知”的“格”字,即“区分”之意。

毛选四卷的第一篇文章《中国社会各阶级的分析》,就是我们研究交易对手的完美教材。这篇文章是毛选提纲挈领之作,毛选很多文章都体现了这种首先通过划分阶级,分析各阶级的特点作为研究问题的基础来开展工作的精髓。

《中国社会各阶级的分析》第一句开宗明义:“谁是我们的敌人?谁是我们的朋友?这个问题是革命的首要问题。”

在我们进行了大量勤奋细致的基本面研究之后,面对投资机会要“打歼灭战”的时候,我们先不要着急马上出手,先通过公开信息看一看,问几个问题:

1、投资标的中的筹码都被谁持有?这些人属于哪类投资者?

2、他们谁会在中长期持仓不动?谁会在短期有可能抛售?哪些人能成为我们建仓后的朋友?哪些人可能会在我们建仓后抛售,成为我们的敌人?

3、我们在这个投资标的中的投入的资金量,能够在有效流通的筹码中占据什么位置?是能够占据主导地位?还是从属地位?

4、如果我们建仓后是从属地位,那么资金量最大的即拿有效流通筹码最多的领导者,他会是我们的敌人?还是我们的朋友?在什么条件下他会从敌人变成朋友,在什么条件下他会从朋友变为敌人?

五大投资者的矛盾运动

解决以上四方面的问题,即在价值投资中活学活用毛泽东思想的“用”字。笔者有一点粗浅的认识,体现在对股票市值和流通盘的理解,论述如下。

关于股票市值。一般来说,如果同一行业、基本面相差不大,小市值公司的股价容易比大市值公司有更好的表现,因为优质行业是稀缺的,资金供给往往过剩,而小市值公司的股票供给更少。

关于流通盘。对于个股研究和投资,有效流通市值比总市值的意义要大很多,即筹码分布的研究。流通盘中有几类投资者构成:(1)大股东;(2)大股东的一致行动人;(3)社保等长期投资者;(4)与公司是业务战略合作的伙伴投资人;(4)基金等机构投资者;(5)散户。

前四类投资者的买卖的矛盾运动过程较长,后两类买卖行为更为频繁。但是前四类投资者的买卖行为对市场心理的影响比后两类重要的多。

不同投资者不会是一成不变的敌人或朋友,而是会在一定条件下发生转化,从敌人成为朋友,或从朋友变为敌人。关于转化条件的论述如下:

(1)大股东。大股东的增持和减持,取决于他们市值管理的动机强烈与否和对公司长期前景看好与否。

(2)大股东的一致行动人。性质和特点和大股东接近,但是会在双方关系发生质变的时候转化。

(3)社保等长期投资者。转化条件主要取决于他们对于企业中长期基本面变化的判断。

(4)与公司是业务战略合作的伙伴投资人。转化条件主要取决于双方关系是否发生质变、以及他们是否面临短期利润考核的压力,或现金流的压力。

(4)基金等机构投资者。转化条件主要取决于个人基金投资者的净申购的质变,以及他们基于企业基本面和价格研究,当股票上涨时,判断股票估值是否严重超过他们的预期,而当股票价格下跌时,主要取决于下跌幅度是否超过了他们内部设定的风控指标。

(5)散户。转化条件主要取决于股票价格的趋势,在价格趋势的质变发生的时候,他们不会转化,当价格趋势完全确立后,他们开始转化。当价格趋势即将面临一次新的质变之前,他们绝大部分完成转化。(本文仅代表个人观点)


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